Достичь финансовой независимости с помощью финансовых рынков я пытаюсь аж с лета 2003 года. Последние лет десять в качестве инструментов я фокусируюсь на инвестициях в акции, ETF, REIT. Особенно интересны мне иностранные акции. А когда я был моложе, года так до 2010-го, я пытался играться и с деривативами: гонял несколько фьючерсных контрактов на индекс, а также использовал опционные стратегии различной сложности. Причем, необязательно в убыток. Бывали и хорошие прибыли. С варрантами я сталкиваюсь второй раз в жизни. Недавно варранты на азиатские акции из моего тайского портфеля принесли мне прибыль практически на ровном месте и без риска. Я целый вечер после закрытия тайской фондовой биржи SET посвятил «разбору полетов», изучению технических нюансов этой сделки и понял, что это очень интересный кейс. И им стоит поделиться. Я подозреваю, что разбор этого кейса окажется полезным многим частным инвесторам и среднесрочным спекулянтам.

Краткая предыстория

Я сформировал чудный портфельчик тайских акций во время коронавирусного биржевого обвала середины марта 2020 — начала апреля 2020. Я подробно и с эмоциональными скриншотами описал этот отрезок времени и собственные действия на фоне ужаса, страха и стоп-торгов на фондовых рынках вот в этой статье. Коротко: я покупал акции по цене грязи. Помимо всего прочего, я купил 5000 акций бангкокского системного интегратора Advanced Information Technology (тикер: AIT). Акции этой IT-компании прекрасно подходят под критерии классического стоимостного инвестирования, которое автор данных строк исповедует и применяет в инвестиционной практике. Средневзвешенная цена покупки акций AIT из моего портфеля: 17,43 тайских бата за штуку. За полтора года после покупки котировки этих акций отросли на 100%. При этом по акциям выплачивались щедрые дивиденды два раза в год. Получалась 8%-ая годовая дивидендная доходность в относительно твердой валюте с низкой инфляцией. «Недурно», — отметит любой взрослый инвестор (кроме криптоинвесторов).

28 декабря 2021 года эмитент произвел дробление акций и изменение их номинала. Сплит 1:5. А номинал был 5 бат, а стал 1 бат. Соответственно, у меня до сплита было 5000 акций AIT, а стало 25000 акций. Новая средневзвешенная цена покупки акций с учетом дробления трансформировалась из 17,43 бат в 3,49 бата. Вот график котировок акций AIT с учетом дробления:

Варранты как способ увеличения собственного капитала публичной компании

И в США, и в России варранты как производные инструменты не применяются широко в бизнес-практике. Если российской или американской публичной компании требуется докапитализация, то обычно проводится допэмиссия акций или выпуск облигаций. Или компания привлекает кредитные ресурсы, что не всегда оправдано, так как это более дорогие деньги.

В Азии варранты используются более широко. Например, ими могут выплатить дивиденды. Кстати, дивиденды в виде акций у азиатских корпораций тоже практикуются. Или увеличение собственного капитала компании может проводиться с помощью выпуска варрантов. В моем кейсе так и произошло. Топ-менеджмент Advanced Information Technology заявил о необходимости докапитализации. Дополнительный 1 млрд. бат потребуется эмитенту для участия и побед в тендерах на управление крупными IT-проектами в Таиланде. Для привлечения этих средств компания провела допэмиссию 515 802 242 акций с новым номиналом в 1 бат. Но вместо продажи этих акций на бирже в виде SPO или частного предложения крупным институциональным инвесторам были выпущены варранты на эти акции с ценой исполнения 2 бата. Один варрант (тикер: AIT-W2) дает право приобрести одну акцию AIT. Срок действия варранта AIT-W2 составляет 2 года, до 12 января 2024 года. Исполнить варрант можно не в любой момент времени действия контрактов, как это происходит с американскими варрантами, а в определенные эмитентом сроки. То есть на Тайской фондовой бирже (SET) торгуются европейские разновидности варрантов по сроку исполнения.

Фрагмент из условий и положений выпуска варрантов AIT-W2, где разъясняется, в какие даты можно исполнить данные варранты. Два раза в год в последние рабочие дни марта и сентября каждого года (2022 и 2023). Следующая (то есть первая) дата исполнения — 30 сентября 2022. А последняя дата исполнения — 12 января 2024, то есть в последний день срока действия данных варрантов.

Дальше интереснее. Каждому акционеру эмитент раздал бесплатно по 1 варранту на 2 акции. Я получил на брокерский счет 12500 варрантов AIT-W2, так как у меня на момент закрытия реестра по этому решению было 25 тысяч акций AIT. 26 января 2022 варранты начали торговаться на Тайской фондовой бирже SET.

Исполнение 1 варранта в описываемом кейсе означает покупку за 2 бата 1 акции AIT у эмитента. Без разницы, какова рыночная цена этой акции будет в тот момент на биржевых торгах. Следующее «окно» для исполнения — 30 сентября 2022.

Как я срубил бабло

Первую половину февраля 2022 варранты AIT-W2 торговались вяло и на небольших объемах:

Затем в середине февраля 2022 резко выстрелили котировки акций AIT. Так, только за один торговый день 18 февраля 2022 рост котировок акций IT-компании составил +12%. А котировки варрантов AIT-W2 внутри дня показывали до +31% к закрытию предыдущего дня на существенных объемах торгов. Вот данные закрытия, там общий расклад выглядит несколько скромнее, но тоже необычно щедро:

Я зашел в торговый терминал и увидел желтые цифры 60378 бат в строке рядом с названием варрантов AIT-W2. Я уже видел такое, когда однажды мне как акционеру одной тайской компании начисляли варранты. Тогда я зафиксировал 300 бат реальной прибыли и был приятно удивлен. Поэтому на 18.02.2022 я уже хорошо понимал, что эти желтые цифры в терминале не виртуальные, наподобие оценки цены опционов по модели Блэка-Шоулза. А это вполне реальные деньги, которые можно забрать в виде прибыли. Как говорится, глаза боятся, а руки делают. Я продал все варранты в тот день, причем очень близко к максимальным ценам торговой сессии. Моя средневзвешенная цена продажи AIT-W2: 4,8384 тайских бата за штуку. Максимум внутри дня: 4,96 бата. Так выглядел мой портфель тайских акций 18.02.2022 на закрытии недели:

Кликните на скриншоте для его увеличения

В итоге моя прибыль на ровном месте и полностью без риска составила по курсу на тот момент $1878 или 142 тысячи рублей. Это был хороший день:

Неожиданному прикуру я нашел достойное применение. Реинвестировал всю сумму обратно в тайские акции. Докупил 2000 акций производителя медицинских латексных перчаток Sri Trang Gloves (Thailand) (тикер: STGT), а на сдачу взял 400 акций производителя пальмового масла Univanich Palm Oil (тикер: UVAN). Вот мои сделки у азиатского брокера за 18 февраля 2022 года:

Выгодна ли была для меня продажа варрантов?

Давайте посчитаем. Здесь очень простая арифметика, никакое дифференциальное исчисление не требуется. Условия задачи:

1. цена закрытия акций AIT: 7 бат/шт.;
2. цена исполнения варрантов 30 сентября 2022: 2 бата/шт.;
3. цена продажи варрантов: 4,8384 бата за штуку;
4. количество варрантов продано: 12500 штук;
5. зафиксированная прибыль: 60378 бат.

Какие котировки будут через полгода 30 сентября 2022, когда по условиям соглашения наступит первый срок исполнения данных варрантов, неизвестно. Котировки акций могут выстреливать в космос, пробивать дно или просто годами болтаться в боковике. Пусть цена базового актива, то есть акции AIT, через полгода будет 7 бат за штуку. Если бы я не продал варранты сегодня, а исполнил бы их через полгода, то моя прибыль от сделки составила бы: 12500 x (7 — 2) = 62500 бат. Помним, что хоть варранты достались акционерам бесплатно, но 2 бата за исполнение каждого контракта владелец заплатить должен. Так IT-компания получит необходимые для увеличения собственного капитала средства в совокупном размере до чуть более 1 млрд. бат. А владелец новых акций допэмиссии, если повезет, получит эти акции с каким-то дисконтом к их рыночной цене.

В моем случае выбор был таков: взять ли 60378 бат сейчас и безо всяких рисков или 62500 бат через полгода с рисками получить меньше при падении котировок акций AIT ниже текущих 7 бат. Но и с потенциальной дополнительной прибылью, если котировки акций AIT будут через полгода торговаться значительно выше текущих уровней. Я предпочел забрать деньги сейчас.
Это была выгодная для меня сделка.

Мой дальнейший сценарий действий

Буду с интересом наблюдать за торгами как акциями AIT, так и варрантами AIT-W2. Особенно показательным в этом плане будет понедельник 21-го февраля 2022. Если котировки акций продолжат агрессивный рост, то мне придется кусать локти, подсчитывая мою недополученную прибыль. Увы, со мной такое бывало много раз.

Если котировки акций AIT уйдут выше 10 бат, то мне имеет смысл зафиксировать прибыль по моей позиции в этих акциях. Потому что сейчас на тайском фондовом рынке есть интересные акции с сопоставимой дивидендной доходностью, но с существенно бо́льшим апсайдом. При таких вводных, ребалансировка имеет смысл. За почти два года владения акциями AIT я получил по ним чистыми после налогов 11448 бат дивидендов. За проданные варранты я выручил 60378 бат. Покупка всей позиции из акций AIT мне обошлась в 87250 бат. То есть только за счет варрантов и дивидендов я окупил эту мою инвестицию уже на 82,32%. Сейчас позиция стоит 175 тысяч бат, показывая прибыль в +100,57%. Дивидендная доходность этих акций до допэмиссии была в районе +8% в год. После проведенной допэмиссии упадет до +5% в год. Да, фундаментал у компании крепкий. Плюс, привлеченный у акционеров 1 млрд. бат, наверняка, позитивно отразится на операционной прибыльности эмитента где-то через года 2-3. Поэтому оценить, сколько будет стоить через 2-3 года акция AIT сложно. По цене в 10 и более бат за штуку я бы с радостью зафиксировал прибыль в течение 2-3 месяцев. Но, как любил говаривать отец-основатель стоимостного инвестирования Бенджамин Грэм: «Финансовые рынки непредсказуемы».

Резюме

1. я благодарен судьбе и Вселенной за полученную прибыль и за возможность глубже изучить на практике варранты как новый для меня финансовый инструмент;
2. варранты интересны, в том числе, тем, что у них отсутствует временной распад, как у опционов. Не секрет, что особенно сильно от временного распада теряют премии у опционов вне денег. Ну, и срок жизни варрантов значительно дольше;
3. используя неэффективности в ценообразовании варрантов в Азии, как показывает история торгов AIT-W2, можно делать достойную прибыль с помощью арбитража. Насколько это выгоднее стратегии «купи и держи», это мне еще предстоит выяснить.

Дисклеймер: автор Блога о глобальных инвестициях является акционером компании Advanced Information Technology. Разбор моих сделок с акциями, ETF, REIT и деривативами не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.